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         借鑒美日韓發(fā)展經(jīng)驗 2018年A股有望上沖15000點

   2007年，中國A股市場經(jīng)歷了空前的大牛市，“打死也不賣”這一經(jīng)典語錄，折射出牛市中投資者對股市前景的熱切期待之情。但從年初的瘋牛開場，到年終的牛熊難辨收尾，再到2008年的“跌跌不休”，跌宕起伏的中國股市令眾多股民感慨良多。A股未來能漲多少，依然是眾多投資者最為關心的問題，是繼續(xù)持有、買進還是馬上變現(xiàn)？可謂千人千答。

    影響A股指數(shù)的因素不勝枚舉，但我們分析后認為：GDP、證券化率水平這兩項，是決定未來A股點位最為關鍵的因素。相關性分析亦表明，A股點位與這兩項因素具有非常高的相關性，相關系數(shù)分別為0.74、0.96。

    在得出影響A股點位的具體因素后，我們借鑒歷史數(shù)據(jù)，使用計量工具進行計算，以此對未來10年A股點位做出預測。

    在未來10年年均GDP增長幅度為7%至8%、證券化率水平為130%的假設前提下，《投資者報》研究部做出定量預測，A股2018年有望達到15000點。

    未來10年GDP平均增幅7%~8%

    從歷史來看，中國經(jīng)濟自改革開放以來保持長期增長，1994年~2007年平均增長率達9.89%。

    從國際比較來看，根據(jù)各國發(fā)展的經(jīng)驗，在人均GDP達到1000美元后，國民經(jīng)濟將引來一個持續(xù)的快速增長期。

    以日本為例，1963年，日本舉辦東京奧運會的前一年，人均GDP僅為573美元，到1966年人均GDP首次突破1000美元大關，其國民經(jīng)濟迎來了一個持續(xù)的快速增長期，到1984年人均GDP就已超過了1萬美元。

    與日本類似，韓國在1977年人均GDP超過1000美元，由此開始進入了經(jīng)濟的高速發(fā)展期。同是亞洲“四小龍”的新加坡、中國臺灣地區(qū)和中國香港地區(qū)分別在1971年、1976年和1971年實現(xiàn)人均GDP超過1000美元，進入經(jīng)濟發(fā)展的輝煌時期，此后16年間，“四小龍”的增長速度都在8%以上。

    中國大陸地區(qū)在2003年首次突破人均GDP1000美元，經(jīng)濟發(fā)展開始進入了一個黃金時期。而根據(jù)黨的十六大和十七大部署，2020年我國GDP總量和人均GDP將比2000年“翻兩番”，實現(xiàn)GDP總量19萬億美元左右，人均GDP應該達到3500美元左右，年均增長約7.3%。

    基于我國經(jīng)濟增長的連續(xù)性和穩(wěn)定性，并參照其他東亞國家的經(jīng)驗，未來10年的經(jīng)濟增長率設定為7%~8%較為合理。

    常言道，股市是宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”，但從根本上說，國民經(jīng)濟的壯大是股市繁榮的基礎，其發(fā)展決定著股市的發(fā)展。

    同時，我們的研究也發(fā)現(xiàn)，從國民經(jīng)濟走勢與上證指數(shù)的相關性來看，股指與GDP增速的關聯(lián)性比其與GDP總量的關聯(lián)性還要強。即當GDP增速下降時，股指的表現(xiàn)一般不會很好；而當GDP增速上升時，股指一般都會上漲，二者呈現(xiàn)出非常高的相關性。

   2018年A股證券化率130%

    始于2007年的這輪大牛市，使得我國證券化率取得了飛躍式的增長。截至2007年12月底，滬深兩市A股總市值達32.7萬億元，證券化率一舉突破130%。即使在經(jīng)歷股市大跌之后，目前也超過了70%。

    2007年我國證券化率從2006年的42.19%急劇膨脹至130%，速度之快堪稱奇跡。從數(shù)字表面來看，按目前的速度，趕上美國也許并不需要很長的時間。但是，如果將2007年的“大躍進”式的高證券化率作為我國“躋身成熟市場水平”國家之列的標志，尚為時過早。

    數(shù)據(jù)顯示，美國在1990年的證券化率為53.15%，1996年的證券化率首次突破100%，達到109.3%，證券化率從50%到100%的跨越用了7年的時間。英國和日本等發(fā)達國家也用了數(shù)年的時間，亞洲“四小龍”之一的韓國的證券化率從2002年的45.64%提升到2006年的108.6%用了4年，而中國完成這樣的突破，僅用了不到一年的時間。

    但是，從實際構(gòu)成上看，中國證券化率雖然一度達到130%，但實際上，至少有三分之二是目前處于非流通狀態(tài)的非流通股在“濫竽充數(shù)”。相反，歐美等發(fā)達國家在計算證券化率時所依據(jù)的股票總市值接近流通市值。以美國為例，其流通市值比例高達94%左右。

    而在我國，截至2007年底，流通市值在總市值中還僅占28.4%。而且在全部國有股中，80%的股份因為國有控制性地位的政策要求，并不會真正大規(guī)模實現(xiàn)流通。受此限制，我國的證券化率“含金量”并不高，甚至可以說是“虛胖”，與美國證券化率或者別的發(fā)達國家和地區(qū)的證券化率遠遠不能相比。

    因此，在預測2018年A股點位時不能一葉障目。一方面我們要參考國際成熟市場的證券化率水平，另一方面也需兼顧“中國國情”、采用流通市值計算的“實際”證券化率，用以衡量未來A股點位。

    截至2007年底，美國證券化率為143.93%、英國證券化率為155.68%、新加坡證券化率為108.94%。

    參照成熟市場現(xiàn)有證券化率水平，預計未來10年，隨著資本市場的良性發(fā)展和金融體制的健全，以流通市值計算的“實際”證券化率水平將保持穩(wěn)定的增長，證券化率平均水平接近70%，2018年實際證券化率將穩(wěn)定達到成熟市場水平、為130%。

    按照市值等于GDP總量與證券化率二者的乘積來計算，2018年的總市值也將是2007年的3倍。

    市值與上證綜指線性相關

    為了解上證綜指與市值之間的關系，我們統(tǒng)計了2001年以來各月月末的A股流通市值，以及當月上證指數(shù)的平均收盤點位。統(tǒng)計結(jié)果表明，上證指數(shù)與A股流通市值之間存在明顯的線性關系。

    按照上證綜指與市值的相關性所體現(xiàn)的比例關系，預計到2018年上證綜指數(shù)將有望上沖15000點。